Индексные фонды против активных
Что измерил свод SPIVA на конец 2024 года и почему ответ полностью зависит от того, за какой срок считать
Индексные фонды повторяют заранее объявленный список бумаг и не пытаются его обыграть, а активные фонды состав вложений выбирают и берут за работу больше. Свод SPIVA на конец 2024 года считает долю отставших сплошь по 22 категориям американских акций: за пятнадцать лет большинство активных управляющих не обыграло свой индекс ни в одной из них, а за один год обыграло в семи категориях из двадцати двух.
SPIVA U.S., свод S&P Dow Jones Indices, редакция на конец 2024 года · 24 мин · обновлено 15.09.2026
После урока вы сможете
- Различать активное управление и повторение объявленного списка бумаг
- Знать, что показал свод SPIVA на конец 2024 года за пятнадцать, десять лет и за один год
- Понимать, почему доля отставших растёт с удлинением срока: шум усредняется, а плата накапливается
- Называть границы вывода: к каким фондам, категориям и срокам он относится
Представьте два фонда, у которых на витрине написано одно и то же слово «акции». В первом сидит команда аналитиков: они читают отчётность компаний, спорят и решают, что купить, а что продать. Во втором не решает никто. Там просто держат все бумаги из заранее объявленного списка, в объявленных пропорциях, и меняют состав только тогда, когда меняется сам список.
Работа первой команды стоит дороже, и это не жадность, а арифметика: аналитикам надо платить. Вопрос, ради которого написан весь этот урок, звучит просто. Окупается ли эта работа, то есть обгоняет ли фонд с людьми тот список, который держат без людей?
Вопрос неудобен тем, что на него есть измеренный ответ. Ответ этот и есть самое сильное число курса, и обращаться с ним надо осторожнее, чем с прочими. Мы сначала посмотрим, кто и как его получил, потом на сами числа, а потом на то, что из них не следует.
Сначала случай, потом название
Первый фонд из нашего примера называется активно управляемым. Слово «активный» тут не про энергичность, а про то, что состав вложений кто-то выбирает. Управляющий может ошибиться и может угадать, и именно за эту возможность угадать с него берут больше.
Второй называется индексным. Индексом называют заранее объявленный список бумаг с правилом их взвешивания, а фонд, который его повторяет, не пытается его обыграть. Задача такого фонда в том, чтобы совпасть, а не превзойти. Ошибиться в выборе он не может, потому что не выбирает.
Разница в плате не выглядит крупной, пока её не перевести в деньги. Урок 5 показывает это на учебных числах: при доходности до вычета платы 7 % годовых и сроке тридцать лет комиссия 1,5 % в год забирает около трети итога, а комиссия 1 % около четверти. Без всякой платы миллион вырос бы до 7 612 255, при комиссии 1 % до 5 743 491, а при 1,5 % до 4 983 951. Полпроцента разницы в плате стоят здесь 759 540 рублей. Здесь важно только одно: плата не мелочь, и в сравнении фондов она участвует наравне с умением.
Дальше по уроку «активный фонд» и «индексный фонд» будут употребляться без пояснений. Индекс при этом сам по себе не продаётся: это расчётная величина, список с правилом. Купить можно только фонд, который его повторяет, а у такого фонда тоже есть своя плата, хотя и меньшая. Урок 9 покажет, что эта мелочь в сравнении не мелочь.
Кто и как это считает
Числа, о которых пойдёт речь, собирает S&P Dow Jones Indices и публикует под названием SPIVA. Это не эксперимент и не опрос, а сплошной подсчёт: берут все активные фонды в каждой из объявленных категорий и сравнивают результат каждого с назначенным этой категории индексом. Категорий акций насчитывается 22, из них 18 американских и 4 международных: фонды в них зарегистрированы в США, а вкладывают вне её. Облигации разбиты на 16 категорий. Сроки считают от одного года до двадцати лет.
Измеряют одну величину: долю фондов, у которых результат за взятый срок оказался ниже индекса. Мы будем называть её долей отставших. Считается она по фондам, а не по вложенным деньгам. Эти две величины различаются, и урок 9 разбирает, насколько сильно.
Одну особенность источника стоит назвать сразу, а не прятать в конце. Свод составляет поставщик самих индексов, то есть сторона, заинтересованная в том, чтобы индексы выглядели убедительно. Само по себе это не делает числа неверными и подлогом не является. Это основание проверить методику, что и было сделано и чему посвящён урок 9. Кто платит за высказывание и что из этого следует, подробно разбирает урок 19.
Редакция, из которой взяты числа ниже, подводит итог на конец 2024 года. Все они относятся к американским фондам названных категорий и к названным срокам. Это не оговорка ради приличия, и к ней мы вернёмся отдельным разделом.
SPIVA U.S., S&P Dow Jones Indices, редакция на конец 2024 года. Дизайн: сплошной подсчёт, а не эксперимент и не выборка. Охват: 38 категорий, из них 22 акций (18 американских и 4 международных) и 16 облигаций. Что измеряют: долю фондов, отставших за срок от своего назначенного индекса, на горизонтах от одного года до двадцати лет. Свод публикует поставщик индексов, а критику его методики разбирает урок 9.
Три числа, которые обычно цитируют
Пятнадцать лет. Ни в одной из 22 категорий фондов акций большинство активных управляющих не обыграло свой индекс. Ноль из двадцати двух. По всем 38 категориям свода, вместе с облигационными, тоже ни одной. Это самое цитируемое число всего сюжета, и цитируют его чаще всего без указания срока, хотя срок здесь и есть главное.
Десять лет. Среди фондов крупной капитализации индекс обыграли менее одного из шести активных управляющих. То есть из каждых шести фондов пятеро с лишним оказались ниже своего эталона за десятилетие. Долю в пять из шести трудно списать на неудачную полосу.
Один год, 2024-й. От S&P 500 отстали 65 % активных фондов американских акций крупной капитализации. Отстали, значит, около двух третей, а обогнали около трети. Уже здесь видно, что картина за год выглядит иначе, чем за пятнадцать лет.
Эти три числа обычно и приводят, и на них обычно останавливаются. Между тем для чтения обещаний полезнее всего четвёртое, и оно почти никогда не попадает в пересказ.
Число, которое меняет весь вывод
На горизонте в один год картина не просто мягче, а другая. Большинство активных управляющих обыграло свой индекс в 7 категориях акций из 22. В облигациях того же года большинство обыграло эталон в 11 категориях из 16, то есть в большинстве категорий.
Сопоставьте это с предыдущим разделом. За пятнадцать лет ноль категорий из двадцати двух, а за один год семь из двадцати двух. Категории те же самые, фонды в основном те же самые, методика та же самая. Изменился только срок, за который считали.
Именно поэтому фраза «активные фонды отстают от индекса» без указания срока не сообщает почти ничего. Она верна для длинных сроков и неверна для коротких, а в расстоянии между этими ответами вся суть дела. Про доходность и долю отставших без указания срока нельзя сказать, велики они или малы.
Отсюда же видно, почему реклама так любит короткие сроки. За год попасть в лучшую половину получается примерно у половины участников, и рассказать об этом можно совершенно честно. Урок 7 показал, во что это превращается за десять лет: череда честных годовых успехов выпадает и без умения.
Почему доля отставших растёт со сроком
Здесь работают две силы, и разделить их полезно, потому что действуют они по-разному. Первую называют шумом. За один год результат фонда складывается в основном из того, повезло ли ему с несколькими крупными ставками. Умение в такой мере разглядеть невозможно: как показал урок 7, при равных шансах примерно половина участников оказывается сверху сама собой.
Вторая сила, плата за управление, ведёт себя иначе. Она не случайна, она берётся каждый год и работает множителем, а не вычитанием. За один год полтора процента почти незаметны на фоне колебаний рынка. За тридцать лет те же полтора процента забирают около трети итога (числа приведены выше и подробно разобраны в уроке 5).
Теперь сложим эти две силы. С удлинением срока случайность усредняется: везение одних лет гасится невезением других, и разглядеть управляющего становится легче. А плата за это же время накапливается и никуда не девается. Шум убывает, а расход растёт, и доля отставших растёт вместе с ним.
Это объяснение, а не приговор. Оно говорит, что происходит с большинством и почему, и не утверждает, что иначе не бывает. Из тех же чисел следует, что за 2024 год около трети фондов крупной капитализации свой индекс обогнали. Отдельный вопрос, можно ли узнать этих счастливцев заранее, разбирает урок 12.
«Активные фонды отстают от индекса» верно для пятнадцати лет и неверно для одного года: за год большинство обыграло свой эталон в семи категориях акций из двадцати двух. Тот же вопрос, тот же свод, тот же год публикации. Всякий раз, когда вам называют долю обыгравших или отставших, спрашивайте про срок первым делом. Без него доля не читается ни в ту, ни в другую сторону.
К кому эти числа относятся
Оговорка о применимости здесь не формальность, а часть вывода. Числа выше относятся к американским взаимным фондам в перечисленных категориях и к срокам, кончающимся 2024 годом. Они не про фонды других стран, не про частных управляющих, не про доверительное управление и не про отдельно взятый фонд из этих категорий.
Разделить стоит две вещи, которые легко склеиваются. Механизм, то есть шум на коротком сроке и накопление платы на длинном, сводится к арифметике, и она работает всюду, где есть плата и колебания. Числа же принадлежат конкретной выборке фондов за конкретные годы. Механизм переносится, числа не переносятся.
Второе ограничение касается отдельного фонда. Доля отставших описывает группу, а не участника. Из того, что пять фондов из шести отстали за десять лет, не следует ничего определённого ни про какой конкретный фонд: он может оказаться и в пятёрке, и в шестом. Это ровно та же разница, что между «доля разброса» и «доля людей» из урока 1.
Чего отсюда не следует
Самый частый вывод из этих чисел звучит так: активное управление бесполезно, платить за него не за что, вопрос закрыт. Такой вывод сильнее того, что измерено, и урок 9 разбирает, насколько именно.
Измерено следующее. На длинных сроках большинство активных фондов названных категорий отставало от назначенного индекса, и доля отставших росла с удлинением срока. Слово «большинство» здесь не заменяется словом «все»: за 2024 год около трети фондов крупной капитализации индекс обогнали, а на годовом горизонте в семи категориях акций из двадцати двух обогнало большинство.
Не измерено здесь другое, и этого другого много. Свод не говорит, какой фонд окажется в меньшинстве в следующие десять лет. Он не говорит, что человеку с коротким сроком и человеку с длинным подходит одно и то же. Он не сравнивает продукты по всем свойствам сразу: фонды отличаются друг от друга не только платой.
И ещё одно, о чём легко забыть в разговоре про доли. Всё сказанное касается сравнения с индексом, а не того, заработал вкладчик или потерял. Фонд может отстать от индекса и всё равно вырасти, а может обогнать индекс в год, когда индекс падал. Это два разных вопроса, и путать их не стоит.
Курс не делит фонды на хорошие и плохие и не называет продуктов. Он показывает, что измерено: на длинных сроках большинство активных фондов названных категорий отставало от своего индекса, а на годовом горизонте картина другая. Что делать с этим знанием, зависит от вещей, которых в своде нет. Решение зависит от обстоятельств, которых курс не знает: от вашего срока, дохода и обязательств.
Что дальше
Мы получили самое сильное измерение курса и сразу же обвели его границами. За пятнадцать лет ноль категорий из двадцати двух, за один год семь из двадцати двух, и обе цифры взяты из одного свода. Между ними лежит объяснение, а не противоречие: шум усредняется, плата накапливается.
Осталась одна честная вещь, которую надо сделать. У свода есть методика, а методика включает выбор эталона, обращение с закрывшимися фондами и способ взвешивания. Всё это выбрано людьми и могло быть выбрано иначе. Урок 9 разбирает работу, которая проверила эти выборы, пересчитала и получила другие величины.
После него станет видно, что именно из сегодняшнего вывода устояло, а что оказалось спорным. Забегая вперёд: устояло направление, а спорной оказалась величина. Это разные вещи, и умение их различать составляет половину всего курса.
Ключевые работы
| S&P Dow Jones Indices, свод SPIVA U.S. | 2024 | Сплошной подсчёт, а не эксперимент и не выборка: результат каждого активного фонда в 22 категориях американских акций и 16 категориях облигаций сравнивается с назначенным категории индексом на сроках от одного года до двадцати лет. Измеряется доля фондов, отставших от своего индекса. Редакция на конец 2024 года. Составляет свод поставщик самих индексов. |
Что подтвердилось, а что нет
На конец 2024 года ни в одной из 22 категорий фондов акций большинство активных управляющих не обыграло свой индекс за пятнадцать лет, а за десять лет индекс обыграли менее одного из шести. Направление вывода подтверждается не одним этим сводом. Оговорки при нём обязательны: речь о названных категориях, о названных сроках и о большинстве, а не о каждом фонде. Величина отставания при этом оспаривается, и об этом рассказывает урок 9.
На горизонте в один год большинство активных управляющих обыграло свой индекс в 7 категориях акций из 22, а в облигациях в 11 категориях из 16. Категории те же, свод тот же, год публикации тот же. Разница объясняется механизмом: за короткий срок результат почти весь шумный, и примерно половина оказывается сверху случайно, а плата за управление ещё не успела накопиться множителем.
Свод считает американские взаимные фонды в перечисленных категориях за сроки, кончающиеся 2024 годом. Про фонды других стран, про частных управляющих и про иные формы управления он не сообщает ничего. Переносится отсюда механизм (шум на коротком сроке и накопление платы на длинном), потому что это арифметика. Сами доли не переносятся, и подставлять их в разговор о другом рынке нельзя.
Термины
- активное управлениеactive management
- Управление фондом, при котором состав вложений выбирает управляющий, рассчитывая обыграть назначенный эталон. Плата за такую работу выше, чем за простое повторение объявленного списка бумаг.
- индексindex
- Заранее объявленный список бумаг с правилом их взвешивания. Доходность индекса считают по этому списку. Сам индекс не продаётся: это расчётная величина, а покупают фонд, который её повторяет.
- индексный фондindex fund
- Фонд, который повторяет объявленный список бумаг и не пытается его обыграть. Его задача в том, чтобы совпасть с эталоном, а не превзойти его. Плата за это обычно меньше, но не равна нулю.
- эталон для сравненияbenchmark
- Величина, с которой сравнивают результат фонда, чтобы назвать его успехом или неудачей. Выбор эталона входит в методику подсчёта и не относится к свойствам фонда: сменить эталон значит сменить ответ.
- доля отставшихunderperformance rate
- Часть фондов категории, чей результат за названный срок оказался ниже эталона. Считается по числу фондов, а не по вложенным деньгам, и это разные величины. Без указания срока величина не читается.
- горизонт наблюденияhorizon
- Срок, за который считают результат: год, три, десять, пятнадцать, двадцать лет. Доля отставших зависит от горизонта, и на коротком горизонте она заметно меньше, чем на длинном.
- категория фондовfund category
- Группа фондов, собранных по объявленному признаку: размер компаний, страна, вид бумаг. Сравнение имеет смысл внутри категории и со своим эталоном, а между категориями доли отставших различаются сильно.
Практикум · Найти срок и эталон
Навык этого урока проверяется на любом сообщении о том, что кто-то кого-то обыграл. Задача одна: восстановить, за какой срок считали и с чем сравнивали, потому что эти две вещи почти всегда опущены. Занимает минут сорок.
- Найдите три сообщения о результате фонда, управляющего или стратегии: описание продукта, новость, разбор в соцсети. Берите то, что попалось само, а не самое сомнительное.
- Для каждого выпишите срок, за который приведён результат. Отметьте отдельно, названа ли дата начала и дата конца: сообщения «за последние годы» и «с 2020 по 2024» разной проверяемости.
- Найдите эталон, с которым сравнивают. Если эталон не назван, запишите это: сравнение без эталона не проверяется вовсе, а фраза «обыграл рынок» эталоном не является.
- Для одного из трёх найдите тот же результат на другом сроке: за год и за пять или десять лет. Сравните, меняется ли знак вывода при смене срока.
- Запишите одной фразой, что осталось бы от сообщения, будь в нём указаны и срок, и эталон, и число участников сравнения. Если не осталось бы ничего, это тоже ответ.
Вопросы для самопроверки
Чем активно управляемый фонд отличается от индексного?
- Активный фонд вкладывает в акции, а индексный в облигации
- Активный фонд обещает доходность, а индексный никакой доходности не обещает
- В активном фонде состав вложений выбирает управляющий, а индексный повторяет заранее объявленный список бумаг
- Активный фонд открыт всем, а индексный доступен только крупным вкладчикам
Что показал свод SPIVA на конец 2024 года на горизонте в пятнадцать лет?
- Что в двадцати двух категориях акций из двадцати двух большинство активных управляющих обыграло свой индекс
- Ни в одной из 22 категорий большинство активных управляющих не обыграло свой индекс
- Что доля отставших фондов за пятнадцать лет оказалась примерно такой же, как за один год
- Что за пятнадцать лет большинство обыграло свой индекс в семи категориях акций из двадцати двух
Почему на горизонте в один год картина получается другой, чем на пятнадцати годах?
- Потому что за год плату за управление не берут: её берут по итогам длинных сроков
- Потому что за один год сравнивают с другими эталонами, чем за пятнадцать лет
- Потому что на коротком сроке управляющие успевают исправить ошибки, а на длинном уже нет
- Потому что за год результат почти весь шумный, а плата ещё не успела накопиться
Какое из утверждений поддержано именно числами свода SPIVA?
- Большинство активных фондов названных категорий отставало от индекса на длинных сроках
- Комиссия в полтора процента съедает около трети итога за тридцать лет при доходности семь процентов
- Реклама показывает выживших: у фонда, который закрыли, не остаётся ни истории, ни рекламы
- Длинная череда побед выпадает и без умения, когда участников очень много
К кому относятся приведённые доли отставших фондов?
- Ко всем фондам мира: арифметика платы за управление везде одинакова
- К американским фондам названных категорий за названные сроки
- К любому отдельному фонду: доля отставших применима к каждому из них
- К активным фондам вообще, но лишь после вычета налогов вкладчика
Ответы и разбор открываются в самопроверке урока: она считает результат и отмечает урок пройденным. Пройти самопроверку.
Что читать
- SPIVA, S&P Dow Jones Indices: открытые полугодовые сводки: Первоисточник чисел этого урока. Полезно смотреть не итоговую строку, а таблицы по горизонтам: там сразу видно, как ответ меняется со сроком.
- OpenStax Principles of Finance, главы о доходности и об оценке результата: Открытый учебник под лицензией CC BY-NC-SA 4.0. Даёт определения доходности и эталона без разговора об отрасли, а спор об активном управлении в нём не разбирается.